2010-06-21《京華時報》

　　去年6月10日，中國證監會正式發布《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》。6月19日，桂林三金閃亮登場，標志著A股IPO第七次重啟的大幕徐徐拉開。
　　IPO重啟一年來，新股發行呈現出如下特征：其一是高密度發行。2006年6月“新老劃斷”后28個月發行新股269只，此輪重啟一年時間為281只。其二是發行市盈率猶如“芝麻開花”。以往新股發行市盈率一般不超過30倍，如今則實現了數字上的“跨越”，40倍、50倍如同家常便飯，70倍、80倍亦很常見，甚至于超過百倍的也不罕見。其三是高破發率。此次IPO重啟以來，有17只新股遭遇掛牌首日破發，涉及到滬市主板、深市中小板與創業板，累計共有88只新股跌破發行價格。其四則是高過會率。據Wind資訊統計，IPO重啟以來新股通過率達83.02%，而上一輪的通過率僅為77.25%。
　　IPO新政，中國證監會意欲淡化“窗口指導”，進一步推進新股的市場化發行。但是，目前廣遭市場非議的，也正體現在市場化發行上。高價高市盈率發行并由此導致的巨額超募現象，新股出現大面積的破發等，顯然與“跛腳”的市場化發行息息相關。
　　在IPO新政實施之后，機構投資者基本上都被“趕”到了網下。如果要想分食新股的一杯羹，只能參與新股詢價一條路。并且，如果報價過低，將失去新股網下配售資格。如此格局，迫使機構投資者在新股詢價過程中，只有報高價。而報價越高，獲配的可能性就越大。因此，現行的新股發行制度，某種意義上就是一種變相的競價發行。也正因為如此，新股高價高市盈率發行才有了堅實的基礎。
　　另一方面，由于新股發行程序中仍然采取核準制，客觀上形成了由行政資源主導下的新股利益分配機制。也就是說，新股能否發行，什么時候發行，中國證監會具有絕對的權力與影響力，也就意味著新股發行規模大小、融資節奏同樣具備行政化的特性。而這，卻是與市場化發行的大趨勢相悖的。
　　筆者以為，要改變新股市場化發行“跛腳”的局面，一要實現詢價過程中的市場化，二要履行新股上市發行的市場化。亦即市場的問題由市場來解決，由市場自己說了算。
　　關于詢價過程中的市場化，不妨按照詢價機構的報價來實施新股配售。在確定了新股最低報價下限（相當于新股詢價區間下限）之后，符合配售條件的詢價機構，報高價者以高價配售，報低價者以低價配售。詢價市場化一方面將考驗機構的定價能力，避免新股發行價格受保薦人或承銷商的“誤導”，也能規避詢價機構競相報高價進而導致新股普遍以高價發行的弊端，而像海普瑞詢價時有機構報價230元的離奇現象毫無疑問將不會再出現。
　　除了詢價市場化之外，根治“跛腳”的新股市場化發行，取消核準制，以注冊制取而代之，筆者以為同樣不可忽視。在注冊制背景下，管理部門監管的重點，主要在于新股發行人信息披露的真實性與完整性，其它的如投資者用“腳”投票也好，愿意高價接受也好等，由市場自行選擇。
　　改變“跛腳”的市場化發行，就要實施詢價市場化與注冊制，兩者缺一不可。