2010-06-24 08:33

　　A股市場的高估值早已被投資者所接受。相對于境外成熟市場較低的平均市盈率水平，A股股價確實有點貴。
　　A股市場的高估值不僅表現在個股發行市盈率上，特別是IPO新政去年實施以來，40、50倍的發行市盈率已較平常，80、90倍的發行市盈率也不罕見，甚至于創業板公司頻現超過百倍的發行市盈率。還表現在市場平均市盈率水平上，如2007年大牛市期間，滬深A股曾經達到70倍，一般的市場環境下也可達30倍左右。
　　高估值即意味著個股的高風險。如果說從6124點到1664點的大跌主要原因是金融危機影響的話，那么其時兩市的高估值同樣不應被忽視。畢竟，上市公司的成長性與業績水平，其實已無法支撐當時的高股價。
　　實際上，A股的高估值還表現在與H股的比價上。某些在A股市場與H股市場掛牌的上市公司，A股股價往往大大高于其H股股價，也就是形成了所謂的A股對H股的溢價現象。而A股對H股溢價現象的出現，顯然不是沒有原因的。
　　首先，A股誕生的時間還不長，還是一個不成熟的市場，投資者的素質與投資理念、市場的制度建設、規則的制定與執行、上市公司本身的公司治理等，都不在一個層次上。雖然近年來監管層大力推行市場化建設，但A股市場“政策市”的陰霾卻始終揮之不去，市場投機炒作、追逐概念與題材等風氣盛行，客觀上都波及到對于上市公司本身的估值上。
　　其次，A股市場還不是一個投資場所，而是為上市公司的融資與再融資服務的。這樣的事實也決定了上市公司融資與再融資時基本上都是“獅子大開口”，以更高的市盈率融資幾乎成為其首要任務，而絲毫不考慮到市場的承受能力與接受程度。再加上的市場的機制炒作，A股對H股不產生溢價都難。
　　但是，這一局面似乎已經發生了改變。如果說此前AH股股價“倒掛”僅僅只是個別現象的話，那么如今已經大不相同了。今年2月份，恒生AH溢價指數逐步走低，6月18日，該指數跌破100點大關創出98.61點新低，表明在H股上市的國內上市公司股價整體上高于其在A股市場的股價。在61只含H股的A股中，剔除停牌的股票，18只A股相對于H股出現折價。其中，招商銀行、中國太保、中國人壽折價幅度最高，其中工行AH折價率就達到前所未有的18％。
　　市場上有人根據AH溢價指數以及歷史上的數據，認為股市底部或已臨近。筆者以為，此種說法過于片面。不錯，目前A股估值相對于去年已經處于較低的水平，像銀行類權重股已經具備一定的投資價值，但是，對于目前的市場來講，市場本身仍然存在太多的不確定性。如世界經濟是否會二次探底、國內通脹壓力能否減輕、上市公司的業績水平會否提升、投資者信心是否能夠得到恢復、國家宏觀政策對于股市的影響等，都是股市能否在目前點位企穩的關鍵因素。單憑一個AH溢價指數來判斷市場的底部，無疑存在一葉障目的嫌疑。看看股市的歷次底部，哪一次不是諸多因素合力作用的結果？